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行業拐點仍需等待,產量下滑明顯

2011年以來,受到全球宏觀經濟形勢不確定性加劇的負面影響,國際航空業、國內石油、化工等下游行業對于鈦材的需求并未如期復蘇,鈦材市場景氣程度明顯下滑。根據公司3季報顯示,今年1-9月份公司營業收入同比下滑13.74%,歸屬于母公司所有者的凈利潤同比下滑97.06%。我們判斷公司除軍品需求相對穩定外,出口產品及民品銷量均有10%-20%左右的下滑。

海綿鈦價格持續低迷,影響盈利能力

在需求不振價格疲弱的背景下,公司盈利能力持續下滑。今年以來海綿鈦市場持續走弱,導致公司控股67%的子公司華神鈦業盈利大幅下滑,亦對公司利潤造成較大負面影響。短期內我們預計公司盈利能力難以出現顯著改善。

募投項目進展晚于預期,前景看好

我們預計公司5000噸鈦帶生產線、萬噸自由鍛壓機以及華神鈦業的海綿鈦全流程改造項目在明年投產,將顯著改善公司產品結構,前景長期看好。但短期內大量在建工程轉固可能造成初期折舊壓力較大,而項目投產初期均需要一定的產能釋放期,因此我們預計募投項目對明年業績的貢獻將相對有限。

估值:下調盈利預測,同時下調評級至“中性”

考慮到公司募投項目進度低于我們之前的預期以及市場需求的疲弱,我們下調對公司2012-14年的盈利預測至0.02/0.13/0.31元(原為0.63/1.11/1.70元),基于瑞銀VCAM模型進行現金流貼現,取WACC假設為8.8%,得到新目標價17.3元(原33元),同時下調評級至“中性”(原“買入”)。